实体经济：投资需求再降温
生产：生产仍然受限
上周在下游汽车行业，半钢胎开工率为60%，相比前一周有所回升，但仍位于2018年以来同期低位。在中游化工行业，PTA产业链的负荷率分化，其中PTA、聚酯工厂有所回落，江浙织机有所回升。在中游钢铁行业，上周全国高炉开工率回升至49.2%，焦炉生产率回落至64.2%，Mysteel样本钢厂钢材的产量环比继续回落，位于2018年以来同期低位。此外，沿海八省的日均耗煤量环比有所回落。我们认为，部分地区限产的影响仍在持续，生产的表现仍然偏弱。
需求：内需仍然偏弱
投资：建筑用钢成交量回升，水泥出货率下行。上周地产销售面积环比有所回升，或与季节性因素有关，而土地成交面积环比继续下滑，不及近年同期水平，房地产市场的表现仍然较弱。在建材方面，上周建筑用钢成交量有所回升，但仍处于2019年以来同期低位，水泥出货率继续下行，明显低于过去两年同期水平。整体来看，投资需求依旧偏弱，值得关注的是，供给虽然仍然受到限制，但似乎需求下行更快。消费：汽车销售偏弱，票房收入回落。在汽车行业，11月6日当周，乘用车批发、零售销量同比增速分别为-35%、-9%。在文娱方面，11月6日当周，观影人次和电影票房收入较前一周均有所回落。值得关注的是，近期疫情防控形势严峻，消费或受压制仍然恢复偏慢。11月13日，国家卫健委表示，本轮疫情波及全国21个省份，要坚持“外防输入、内防反弹”的总策略不动摇，坚持“动态清零”的防疫目标。考虑到疫情防控的压制，我们认为，消费仍将延续缓慢恢复的态势。出口：景气度回落。上周CCFI指数和BDI指数环比双双下行，出口景气度较前期有所回落。
价格：原材料价格回落
主要食品价格上行，其中菜价回升，猪价续涨。上周水果、鸡蛋价格环比分别回升2.3%、0.2%。值得关注的是，上周蔬菜价格环比回升1.9%，11月9日，农业农村部表示，今冬明春“菜篮子”产品生产基础坚实，强调要进一步压实“菜篮子”市长负责制，保障生产供给，确保市场供应数量充足、品类丰富、价格基本稳定，我们预计接下来菜价上行空间有限。
上周猪价环比回升4.5%，延续上涨趋势。11月11日，农业农村部表示，近期猪价虽有所反弹，但市场供应相对宽松的基本面没有改变。今后一个时期稳定生猪生产的关键在于适度去产能，防止长时间亏损造成后期产能过度下降，引发生产大起大落。我们认为，猪价短期上涨主要与猪肉季节性消费需求回暖有关，本轮周期猪价见底回升的趋势有望在明年二季度出现。
主要工业品价格回落，而油价小幅回升。上周钢价和水泥价格环比继续回落。近期决策层多措并举，全力保供稳价取得一定成效，上周煤炭价格继续回落。此外，上周国际油价小幅回升，布油和WTI原油价格环比分别回升0.3%和0.2%。随着美国经济持续复苏，短期油价仍受支撑。
短期通胀分化趋势或将减弱。11月以来，在食品价格方面，水果、鸡蛋、猪肉价格持续回升，蔬菜价格经历短期回落后再度反弹。与之形成对比的是，工业品方面，在保供稳价等政策的干预下，煤价、钢价回落趋势明显。整体来看，短期通胀分化趋势或将减弱。
库存：持续回升上周钢铁社会库存继续回升，超过去年同期水平。近期，国家发改委表示，寒潮后煤炭生产快速恢复。11月9日全国统调电厂供煤大于耗煤再次超过150万吨，存煤突破1.2亿吨，较10月底增加超过1200万吨，可用天数提升至21天。值得关注的是，上周钢铁社会库存小幅回落，而钢厂库存、水泥库容比继续回升，创下2018年以来同期最高水平。此外，在PTA产业链，上周PTA、聚酯切片和POY的库存天数较前一周均有所回升。整体来看，钢铁、水泥等供给仍在下行，而近期库存呈现回升趋势，反映了需求下行速度或快于供给。
流动性：央行净投放资金上周货币利率分化。上周R001和DR001均值分别为1.96%、1.92%，较前一周均下行6bp。R007和DR007均值分别为2.20%、2.12%，较前一周分别上行2bp和下行1bp。上周央行净投放资金。上周央行逆回购投放资金5000亿元，到期回笼资金2200亿元，公开市场净投放资金2800亿元。11月8日，央行推出碳减排支持工具，我们认为，在通胀仍有压力的情况下，结构化的工具在逐渐发挥主导作用，并且通过直达实体定向宽信用。所以短期内降息的可能性不大，或将等到供给端政策的执行有所放松，经济从类滞胀转向类通缩，降息的空间才能打开。上周美元指数回升，人民币汇率升值。截至11月12日，美元指数为95.12，较前一周末回升。离岸人民币和在岸人民币对美元汇率分别为6.38和6.39，与前一周末相比小幅升值。10月美国CPI季调同比为6.2%，环比上涨0.9%，超出市场预期。我们认为，美国通胀短期难以降温，市场加息预期较高。
政策：碳减排支持工具推出
央行推出碳减排支持工具。人民银行通过碳减排支持工具向金融机构提供低成本资金，引导金融机构在自主决策、自担风险的前提下，向碳减排重点领域内的各类企业一视同仁提供碳减排贷款，贷款利率应与同期限档次贷款市场报价利率（LPR）大致持平。碳减排支持工具发放对象暂定为全国性金融机构，人民银行通过“先贷后借”的直达机制，对金融机构向碳减排重点领域内相关企业发放的符合条件的碳减排贷款，按贷款本金的60%提供资金支持，利率为1.75%，期限1年，可展期2次。
加强地方专项债管理。11月11日，财政部印发《地方政府专项债券用途调整操作指引》，提出调整安排的专项债券资金，严禁用于置换存量债务，严禁用于楼堂馆所、形象工程和政绩工程以及非公益性资本支出项目，依法不得用于经常性支出。调整安排的专项债券资金，优先用于本级政府符合条件的项目，确无符合条件项目的，省级财政部门可以收回专项债券资金和对应的专项债务限额统筹安排。专项债券资金已安排的项目调整规模大、频次多的地区或部门，省级财政部门可适当扣减下一年度新增专项债券额度。
加强矿产资源稳定供应。11月12日，发改委印发《推进资源型地区高质量发展“十四五”实施方案》，提出依据资源禀赋、开发利用等情况，布局一批能源资源基地和国家规划矿区，打造战略性矿产资源稳定供应的核心区。实施矿产地储备工程，构建产品、产能和产地相结合的战略性矿产资源储备体系。加大石油、天然气、铜、铬、钨、稀土、晶质石墨等战略性矿产资源勘查，做好重要矿产资源战略接续。
促进新型离岸国际贸易。11月11日，中国人民银行、国家外汇管理局发布《关于支持新型离岸国际贸易发展有关问题的通知（征求意见稿）》。《通知》明确新型离岸国际贸易具有“交易所涉货物不进出我国一线关境或不纳入我国海关统计”的特征，要求银行重点支持基于实体经济创新发展和制造业转型升级、提升产业链供应链完整性和现代化水平而开展的新型离岸国际贸易。同一笔离岸转手买卖业务原则上应在同一家银行，采用同一币种（外币或人民币）办理收支结算。
财政补助农业生产恢复。11月8日，财政部一次性新增安排14亿元资金，用于对河北、山西、山东、河南、陕西等5省开展农田排涝、粮食烘干收储，购置燃油、肥料、种子（苗）等农业生产恢复所需物资材料及服务给予补助，重点弥补农机作业因柴油价格上涨而增加的成本，确保今年秋粮丰收并为明年春夏粮食生产奠定基础。中央财政要求上述5省在收到中央财政补助资金后10日内完成分解下达，原则上地方财政投入资金不低于中央财政一次性新增安排资金的50%。
（作者为海通证券研究所首席宏观分析师梁中华）